套利有利可图　——沪胶6、7月份合约价差分析

自2004年1月5日以来，随着沪胶价格的回升，沪胶6、7月份之间的价差被拉到了400点以上，在短短数日内两者价差迅速扩大，使不少投资者看到了套利的希望，下面我们对这一现象进行分析。
首先，从天然橡胶的生产消费特点看，橡胶属于全年消费的产品，但却不能全年生产，泰国、印尼和马来西亚的割胶期一般在当年4月到次年的2月，我国天然橡胶主产区海南的割胶季节从每年3月25日至12月25日、云南从每年的4月至11月25日。在每年的6月份，新的天然橡胶上市尚处于少量阶段，因而在此时最容易发生逼仓的情况，使得6月合约的价格远远高于7月合约价格。这一点在2003年6月16日表现得淋漓尽致，在同期合约大幅跳水之后，沪胶6月却继续保持强势，在最后一个交易日以高于7月合约4335点的价格摘牌，这成了从1996年1月30日以来两者共同上市交易中的最大价差。同时从历史资料来看，在交易较为活跃的情况下，沪胶7月合约价格较6月合约价格高出400点以上的情况很少出现，从1996年至今只在1996年6月4日、6月11日出现了相差500点的情况，同时在2003年7月31日两者均为不活跃合约的情况下出现了625点的价差。因此，在目前两者价差在450点左右的情况下，进行套利操作似乎是有利可图的。同时，从接6月合约的实盘在7月抛出的角度看，套利利润=卖出远期合约价格－买入近期合约价格－仓储费－资金利息－增值税－交割费。
天胶套利交割所涉及的具体费用如下：X=卖出远期合约价格－买入近期合约价格，仓储费=0.8元/吨/天×30天=24元/吨；交易手续费=4元/吨；交割手续费=4元/吨；增值税=X×13％/1.13；过户费10元/吨；资金利息=4.65‰×16000元/吨=74.4元/吨(此处所运用13％的增值税率是对国产胶而言，对进口胶增值税率为17％)，此处X按近期平均价差450计算，则套利利润为：450－450×0.13/1.13－(24＋4＋4＋10＋74.4)=281.8元/吨，在资金占用16000元左右的情况下，月回报281.8元。
然而，不知投资者是否注意到了上海期货交易所关于橡胶交割有效期的规定：1.国产一级标准胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年年底，超过期限的转作现货。当年生产的国产一级标准胶如果用于实物交割，最迟应在第二年的6月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。从这一点可以看出，如果进行实物交割的套利操作，投资者拿到的仓单如果是国产胶则不存在交割风险。2.进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起18个月，超过期限的转作现货。用于实物交割的3号烟片胶须在商检证签发之日起6个月内进库，否则不得用于交割。从中我们可以看出，在拿到的仓单为进口3号烟片胶的情况下，假如到2004年6月正好为18个月，那么就存在不能用于下一次交割的风险。而一些套利投资者大多是没有现货背景的，在这种情况下，如果沪胶6、7月份合约价差进一步拉大，并且不能把进口胶仓单有效转换成国产胶仓单，而多头主力在6月合约抛出现货在7月进行逼仓的情况下，则对套利投资者来说就存在套利失败的风险。因此，目前在进行沪胶6、7月份合约套利交易时，投资者必须注意到可能出现的意外情况。

---------南都期货 王勇惠

深圳中期网络事业部    2004-1-15 8:44:04