中美大豆跨市套利分析
(2004-03-11 09:26:25)

中美大豆市场作为全球大豆市场的组成部分，受到来自于全球大豆市场总体供需因素的共同影响，在正常的贸易条件下，两个市场大豆期货价格有大致稳定的比价范围。同时，由于两个市场所面临的具体的基本面和环境各有不同，又会导致两个市场大豆期货价格的波动趋势在经常保持一致性的同时，偶尔也会表现出相对的差异性。这种偶然出现的差异性正是投资者所要捕捉的跨市套利机会。两市场价格变动的一致性使异常比价终归会有一个回归过程，而这种过程正是投资者的套利交易得以成功实现的过程。

从连豆与CBOT大豆比价图可以看出（见下图），近两年来，两市大豆比价的主要波动区间大致维持在4.57～4.13区域。当比价低于4.13时，说明大连大豆期货市场的价格被相对低估，当比价出现高于4.57以上时，说明大连大豆期货市场的价格被相对高估。

图中显示，在2002年的三季度和2003年的第一季度各出现了一次明显的比价异常。在2002年的三季度，CBOT大豆期货价格受美国大豆产区不利天气的影响，大幅振荡上行，并在当年的9月中旬形成了阶段性的头部。与此相对应，中美大豆期货市场的比价也呈现出了在正常波动区间4.13之下的异常波动走势，并在CBOT期价形成阶段性头部之日创下了黄大豆1号合约上市以来与CBOT大豆期价比值的最低值3.88。2003年第一季度，在连豆期价连续走强的同时，CBOT大豆期价由于受到来自南美大豆产量增加的影响，上档压力较重，走势振荡。中美大豆期货市场的比价则呈现出在正常波动区间4.57之上的另一异常波动走势。从图中看，两次异常波动走势的时间均未超过3个月，比价的正常回归占据着市场运动的主要趋势。

今年2月份以来，CBOT豆价在南美不良天气及大豆锈菌病等题材的炒作下大幅攀升，而连豆市场则受到禽流感负面因素的拖累，涨幅偏小，至使两个市场的比价又一次下降到4.13以下。3月9日为3.93。由此可见，目前连豆市场的价格已经被相对低估，中美大豆市场跨市套利良机出现，在连豆市场建立多头头寸的同时在CBOT市场建立空头头寸成为可行的套利方案。

从美豆进口成本与国产大豆市场价格的比较来看，3月9日CBOT大豆3月合约收盘价为942美分/蒲式耳，现货升水30美分/蒲式耳，海事运费80美元/吨，换算成到岸成本价格为3641元/吨（汇率8.3：1），进一步换算成进口成本为4317元/吨（3％关税、13％增值税、港杂费80元/吨）；在国内现货市场，3月9日黑龙江省哈尔滨地区大豆现货价格在3200元/吨左右，加上运输费用则到港口城市大连地区的成本价格在3400元/吨左右。通过比较可以看出，进口大豆明显比国产大豆价格要高，这将会促使更多的国内压榨企业选用国产大豆作为原料，将会对国产大豆起到拉动的作用，后市国产大豆价格走势相对美豆价格将更为强劲。

需要说明的是，虽然跨市套利是期货市场中规避风险的一种方法，但是两种不同商品合约，因其所面临的具体供需因素和环境的不同，仍然会面临一些潜在风险，应引起投资者的注意。

一是资金风险。在跨市套利中，由于投资者面临的是两个不同的国家和市场，这样一个市场的盈利就不能冲抵另一个市场的亏损。在有些情况下，尽管交易者在两个市场中总的资金面尚好，但仍然会面临其中一个因市场资金不足而出现的风险，所以交易者需注意两个市场资金运作的连续性。

二是汇率风险。汇率风险可以说是在两个不同国家进行跨市套利所面临的主要风险，人民币的升值或贬值均会改变现有连豆与CBOT豆价的比值，相应数据也将会改变。目前，市场普遍预计人民币存在升值的可能，如果出现这一情况，届时两个市场的比值将会缩小，投资者的原有入市标准也将需要进行相应的修正。

关税和增值税是影响到进口大豆成本的另一因素，如果发生变化也会给投资者的套利收益带来不确定影响。所以，在这种情况下也需要修正相应的入市标准。（杨文年/金牛期货）